中金发布有计划申报称，推敲到内销承压中国(九游会)官方网站，下调敏华控股（01999）FY25/FY26归母净利润13%/18%至24.22/26.97亿港元。保管跑赢行业评级，基于盈利预测和解，下调规划价22%至7港元。

　　公司公布2025财年中报事迹：竣事营业收入83.05亿港元，同比-7.1%，归母净利润11.39亿港元，同比+0.3%，扣非净利润12.70亿港元，同比-1.4%，事迹允洽市集预期。公司规划每股派息15港仙，派息率达51.1%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1、外洋市集快速增长，内销承压。

　　1）按国度拆分：1H25FY中国/北好意思/欧洲偏执他外洋市集（不含HG）/HG收入分歧为49.75/21.54/7.33/3.71亿港元，同比-17.2%/+5.7%/+37.7%/+24.5%，外洋市集的快速增长主要收获于市集征战下的销量增长，ASP有所承压。2）内销拆分：1H25FY内销沙发/床垫收入分歧为32.86/12.09亿港元，同比-15.6%/-18.9%，主要受内需疲软影响；线下/线上渠说念收入34.87/10.07亿港元，同比-14.9%/-21.6%。死心1H25FY，公司国内终局品牌专卖店共有7516家，相较24FY净增280家，关店率约为4.7%。

　　2、原材料本钱下跌，毛利率和净利率双双升迁。

　　廉价购买原材料影响下，1H25FY毛利率为39.5%，同比+0.4ppt；受海运脚及销售东说念主员薪酬增多，销售用度率同比+0.3ppt至18.2%，处分用度率-1.3ppt至3.8%，同比-1.0ppt；财务用度率0.88%，同比-0.22ppt，概括影响下，净利率13.7%，同比+1.0ppt。该行算计后续毛利率、净利率保捏相对清闲。

　　3、拓店和客单价升迁有望带动事迹增长。

　　瞻望2HFY25，1）内销：公司规划下半财年新增200多家店面，在以旧换新等策略影响下，公司通过增多床垫和沙发连带率销售，针对不同市集补王人材料、系列居品，该行以为有望带动销售及事迹回暖；2）外售：好意思国市集上半财年遴荐廉价促销策略，销量增长18%，市集份额升迁约6%，该行以为后续跟着居品结构优化和解，有望带动客单价和盈利水平升迁；欧洲市集有望通过扩大结合零卖商、科技居品诞生和扩大库存隐敝范围保捏双位数增长趋势。

　　风险

　　原材料价钱大幅度波动，地产景气度下行超预期，外洋生意风险。

包袱剪辑：史丽君 中国(九游会)官方网站